印度债务资本市场：不需要恐慌，但现在是时候采取行动了

我们很少在一个正当金发芯片框架中找到任何市场。贪婪和恐惧回应，市场情绪在繁荣与沮丧之间挥杆。

从IL＆FS降级开始的最近几天的事件可以标志着我们的债务资本市场情绪到黑暗面。

我们之前的错误是不满 - 我们有真正的问题我们推迟了解决，现在需要解决这些问题。

我们现在同样是错误的恐慌 - 我们需要面对他们所在的所有怪物底层的恐惧。

它不如我们认为的那么好，它不会像恐惧那样糟糕。但我们确实需要行动 - 现在。

增长的时代

最近，印度债务资本市场已经经历了一段自满的，近乎旺盛的增长。杰出的公司债券在过去五年中，来自2013年6月的INR 13.6T到2018年6月的INR 28.4T。商业纸张出于2013年6月的INR 1.7T，从inr 1.7t到2018年6月的INR 5.1t。在2017财年，通过债券的增量贷款首次超越了银行贷款。

在债务成分 - 收入，液体和平衡基金的计划中同时，在管理层（AUM）中的相互基金资产 - 在同一时期增加了一倍多。保险，养老金和公积金Aums同样上涨。

在各种论坛上提出了担忧 - 包括监管机构 - 围绕缺乏二级市场卷和流动性，以及信用评级和估值机制的可靠性。市场参与者在很大程度上偏转了这些。毕竟，他们指出，与其他国家相比，我们的债务资本市场有很长的路要走。基金管理人员在对比他们提供的许多贷款骷髅上的质量，税收效率返回的质量较为令人振奋。

恐惧和过去几天

即使世界上的世界不见，债务市场参与者现在已经过了一段时间了。

由于一个，自2017年中旬以来，无风险的收益率和信贷差价升高，债务基金具有遗忘期。

其次，强调的银行业和企业资产负债表也不可避免地影响较大的债务市场，而IL＆FS是一个剧烈的例子。

第三，我们的市场与发行人名称有时是唯一的舒适系列 - 包括一些珍贵的PSU发行人。

第四，基金经理人们始终知道，他们承诺与日常资金净资产价值（NAVS）承诺的流动性根本不存在。

随着IL＆FS降级和默认和随后向其他NBFC名称泄漏，市场上最糟糕的恐惧可能会面对我们。让我们尝试将怪物分开，从明确和目前的危险中分开床。

流动性怪物

可以做出轮次的终极谣言是债务基金遇到了麻烦，而且我们应该急于从他们那里赎回金钱。

关于每个金融系统的野蛮真相 - 包括美国银行业务 - 如果每个存款人都希望同时撤回，系统将简单地崩溃。这不是一个大启示 - 这是一个广泛认可的基本真理。

但是，当不可想到的发生时，出现了出路。中央政府介绍，为参与者持有的资产提供流动性。我们在2008年的银行业务看到了这一点，例如，只要大多数资产都很好，那就没有任何问题。当然，当局将正确地踢出大惊小怪并惩罚球员敲门。但补救措施本身就有作用，并且是对床上终极金融怪物的舒适性。知道补救措施本身就可以保持萎靡不振。

为我们自己的债务市场有两个外卖问题。我们有这样一个贷款人的贷款机制吗？同样重要的是，后备的成功是巨大的警告，即最终资产应该是好的 - 我们的债券是否适合账单？

最后手段机制的贷款人

不可否认，我们的债务资本市场不能是乐观。对于一个，第一行防御 - 二级市场和回购流动性 - 非常低。针对INR 28.4T优秀的公司债券，平均每月市场卷（包括主要发行）几乎没有1.5T。随着SEBI指出，在2018财年，只有18,137债债券的5,226名今年交易。

这意味着甚至相对较小的救赎压力甚至可以级联进入全面的恐慌抛售，包括否则提供优质资产。

鉴于资本市场的规模，以及市场的失败开发二级市场和回购量，我们确实需要一个正式的贷方的最后一个手段机制。这可以很快完成。无论如何，RBI于2016年提出，它将致力于接受额定纸币作为抵押品，通过其流动性调整设施（LAF）提供流动性。它还没有准备这样做 - 这需要改变现行立法。

但它可以向银行提供对公司债券的资金提供回购 - 对AAA或PSU纸张 - 并又提供为银行抵御其政府债券的持有资金。

从来，SEBI和RBI可以在以后拍打市场，以便接近他们。但这样的窗口将提供止回阀以抢先不必要的系统压力。

可以做出轮次的相关谣言是债务文件并没有被资金适当地标记。毕竟，我们将稍后讨论，非挑选纸的估值机制是 - 委婉语 - 不精确。这也可能引发匆忙到出口，因为留下的投资者可以承担乐观估值的冲突。为了解决此问题，RBI＆SEBI必须确保任何利用任何流动性窗口的资金必须保守地标记其投资组合，并保护留下的投资者。任何试图用可爱的地区转移术胸部的任何基金都应该被扑灭。

资产资产质量

提供短期流动性，防止资产过度危机，这一切都很好，但底层资产的质量如何？

这是下一组阴险恐慌可以做的轮流。毕竟，许多NBFCS已经非常迅速增长 - 可以说太快 - 和住房金融公司，NBFC占2018财年的公司债券发行的41％。像Uday Kotak和Raghuram Rajan这样的领先灯警告了中小企业贷款的迫在眉睫的压力。即使是蓝筹股的PSU名称，如REC和PFC最终是非常强调的电力扇区混乱的一部分。信用评级机构是无论如何的笑话的主题 - 和ilfs，它的震荡从AAA到AA +到BB到B到D，举例说明了闹剧。我们应该卖掉这个怪物吗？

有时这样，我们应该深吸一口气并反映。由于SEBI数据显示，在2018财年，90％的发行量为AA及以上。在像IL＆FS这样的棘手的名字中，为了给予奖励，在其到期的地方，专业基金经理现在已经揭示了他们的曝光，他们一直担心信用评级机构的信用评级机构才会受到困境。最后，任何PSU名字周围的任何谣言都非常极端 - 期望任何政府都会允许一个蓝筹股才能发抖，从不介意学者所说的。

简而言之，资产资产质量很好 - 有一些例外，我们将涵盖下面。如果我们现在看到产量射击，它是因为次级和回购市场根本没有承担救赎的重量的能力 - 不是因为潜在的资产毫无价值。

解决一个真正的问题 - 估值

解决了恐慌，这是解决真正问题的时候了。

市场流动性周围的长期问题值得独立辩论。

更立即，企业债券的估值机制有缺陷，特别是选择非原纸。

信用评级机构为债券提供资金估值，包括非资源债券，通常是基于基金管理人员自己的投入。估值率没有向公众披露。周围有固有的利益冲突。事实上，了解IL＆FS纸张在过去一个月标记的地方有趣，并提出问题，生态系统（包括前线基金经理）真正相信它们吗？

该系统必须坚持其简介 - 估值应该反映市场可以合理地预期购买纸张。它不能反映市场“应该”成为情绪或哲学理由的地方。他们也不担心对市场或估值的国家的影响（是的，我听说是对怀疑估值的理由） - 这个国家将在没有宽容的情况下非常好，谢谢。

Sebi今年5月16日推出了谘询文件，寻求解决估值周围的一些问题。这是从业者社区闻到咖啡的好的时间，并停止了近欺诈。