非常规货币政策：RBI正在踩着铺有风险的大胆新道路

上周的货币政策声明是值得注意的，因为它没有包含的内容。对于记录，这是第二次直接政策，MPC继续其“住宿”姿态，但没有任何速度。但正式政策声明之外有两个明显的公告。首先是宣布长期回购行动（LTROS）。因此，银行现在将获得从RBI获得1万亿流动性，以便在最多三年的时间内（5.15％）。作为比较，目前一年的CD率（银行互相借用的速率）是6.1％或近100个BPS。第二个是银行推动银行通过在CRR中提供特定的部门的放松来借给某些部门。这两者都在12月份的RBI上的特殊OMOS（操作扭曲）顶部，其中它购买了长期债券并出售短期债券。虽然RBI在过去追求了特定的部门的干预措施，但另外两项是RBI的新政策，并将央行的进入“非传统”货币政策的境界标志着央行。

传统的货币政策是关于中央银行的一切，规定了设定了在经济中利率结构的地板的策略率。所有其他利率通过添加各种首页的主导，风险首页，流动性首页等来源于它。这就是RBI一般是如何进行货币政策，直到几个月后。回购率是由RBI设定的省略率，而过夜间呼叫汇率是APEX银行目标的利率，以尽可能接近较低的政策率。RBI有效地完成了这一点 - 银行间银行间呼叫汇率一般一般密切履行税率。因此，RBI已在常规术语中实现了货币政策的目标。

许多限制

但这种传统的货币政策存在局限性。最大的是，RBI无法控制各种被加入达到政策率的主体。它只能通过公开陈述或提供或限制流动性影响它们。但它影响这些的能力是有限的。因此，经济的有效利率可以从货币政策的立场中突出，方向性和绝对术语。这正是印度在过去几个月发生的事情。银行对新鲜贷款的平均贷款利率目前是410个以上的BPS（截至2019年12月），所有未偿还贷款的平均贷款率为500 BPS以上返回率。这两种传播大约在中位数高于60英尺，并且接近过去5年的最高次数，如下图所示。这是印度在印度效率低下（缓慢）货币传播的谚语问题。

发生这种情况有几个原因，但一个重要的原因是甚至持续存款率相对于政策率仍然提升。银行支付的目前的平均存款率（全部优秀存款）是140个BPS以上的政策率，再次接近过去5年的最高。在过去的5年中，中位数差价已经大约80 BPS，因此目前的差价约为60 BPS，高于平均水平。如此有效地，相对于政策率，贷款和存款利率远远高于过去几年。

因此，我们从RBI看到的非常规货币政策是一种纠正这种异常的企图。RBI很少有风险预防贷款人会充电。但rbi可以影响术语 - 首页和流动性的材料。上周宣布的“操作扭曲”和上周宣布的长期回购拍卖是减少市场中期术语和流动性的措施。

询问的逻辑问题是为什么RBI采取了这条非规定的货币政策的路线？它不能进一步降低政策率，即使差价保持不变，经济中的有效贷款率也会下降。为什么RBI踩下这种非传统的道路？几个因素解释了这一决定。首先，最重要的是，最重要的是在宽松循环中慢速货币传播问题。这是真实的，但也是一个旧的问题。RBI通过连续的措施试图改善传输。这些包括远离原子贷款速率向基本速率移动，然后从基本速率到MCLR。最近，RBI授权将贷款率的联系到外部基准。但传动过程仍然很慢。鉴于经济有多弱，RBI希望货币传播更快地发生。除了市场上有形干预之外，不传统的政策还向市场参与者发出留言，即RBI将“需要采取任何东西”以确保经济的利率较低。这是所有市场参与者的重要消息。其次，当消息传神的角度来看，RBI可能考虑削减膨胀以上7％以上的通货膨胀率。

在全球金融危机之后，很多人都与欧洲央行的LTROS宣布了欧洲央行的卢克斯宣布。虽然存在相似之处，但目前欧元区经济和印度经济都非常疲弱，存在主要区别，这是通货膨胀。欧洲央行在宣布延续队伍时，欧洲央行不必担心通货膨胀。事实上，在GFC发布的时间点，欧元区经济面临通货紧缩的风险。相比之下，印度的最后一个印刷品为7％，远高于RBI的上阈值。根据RBI的预测，在未来几个月内，预测通胀可能仍然高于4％的目标。当通货膨胀运行远高于目标时，耗尽大量的易钱是一种冒险的举动。

积极的流动性输液

这种攻击性流动性输注的另一个问题是，如果经济面临结构逆风，则只有货币政策就可以自己实现。日本和欧元区是仍然疲软的良好榜样，尽管零率或负利率负债差。轻松甚至超容易的货币政策不是政府的结构改革的替代品。简单的货币政策类似于类固醇：它可以给出短期动力，但经济很快就会习惯它（因此在没有结构改革的情况下，下次在较大的剂量中需要在更大的剂量中进行。货币政策自身无法解决我们的结构瓶颈。

RBI已经采取了另一种基本问题。正是货币政策现在绕过了货币政策委员会（MPC），因为流动性决定是在RBI的领域而不是MPC。建立MPC的原因是有更多的人在适当的货币政策上实施而不是一个人（RBI州长）。现在，随着流动性而不是政策率，货币政策已经迁回了RBI的唯一领域，并通过暗示RBI总督。虽然理论上，MPC可以在利率决定中投票，但RBI州长使用流动性工具挫败了MPC的速率决策。如果流动性操作也应该转向MPC领域，则考虑很值得考虑。

总而言之，RBI已经开始疯狂的新道路。它正在努力加速货币传播的步伐是积极的。在过去5年的平均值下，大约有50-100个BPS的压缩，即贷款和存款率可以认为常规意义上的货币政策的当前水平和立场一致。但新的道路并非没有风险，给出了良好的通胀背景。鉴于流动性输注的长期性质虹吸出这种流动性，如果通胀轨迹在上行程序上会惊讶，将是一个挑战，可能导致市场上的脱位。